• <rp id="n2vkc"><meter id="n2vkc"></meter></rp>

      1. <rt id="n2vkc"><meter id="n2vkc"></meter></rt>
          <rp id="n2vkc"><meter id="n2vkc"></meter></rp>

          <tt id="n2vkc"></tt>

        1. <cite id="n2vkc"></cite>

          Guofu News
          國富動態
          永安國富郭瑩:當前宏觀環境下的債券投資 | 國富視點
          2021-03-23

          微信圖片_20210323085634.jpg


          隨著疫苗研發成功,新冠疫情逐步得到控制,再加上各國央行紛紛采取大規模寬松政策,因為疫情沖擊造成的經濟頹勢正在逐步扭轉,各國正在迎來一個新的開始。

          與此同時,寬松政策的后遺癥或將影響市場。10年期美國國債收益率再次上行,近期向上突破1.6%??紤]到當下外圍環境,國內利率也很難出現大幅下行,對利率更為敏感的高估板塊承壓。在此宏觀環境下債券市場存在大規模投資機會的概率較小,繼續嘗試增強型策略。

          以下為永安國富債券投研部總經理郭瑩先生在近日“2021永安國富渠道交流會”上的發言精選。




          郭瑩

          永安國富債券投研部總經理

          f9e5311524158afbd52ca8ee82ecf3f.png


           當前宏觀環境下的債券投資 


          一、外圍經濟向好,美債利率存上行壓力

          ■ “貨幣寬松與財政刺激雙管齊下,美國廣義貨幣供應量M2增速創過去10年高點”

          觀美國市場此次宏觀應對與08年有所不同,貨幣寬松同時還配合“直升機式撒錢”的財政刺激,M2增速創過去10年高點。歷史上M2同比增速在5%左右,基本匹配3%左右的GDP增長+2%左右的通脹率。

          微信圖片_20210323090442.png

          圖一:美國M2增速(同比)


          此背景下,美國經濟復蘇強勁。從制造業情況來看,PMI持續上升,基本已達過去幾年的相對高位,表明制造業復蘇也在持續。制造業的產能利用率仍有一定上行空間,假如不考慮疫情的二次沖擊或其他突發因素,在當前宏觀環境下,制造業大概率會持續保持向上態勢。

          ■  “通脹預期升溫?!?/span>

          指示通脹預期的指標:10年國債收益率-10年通脹指數國債(TIPS)收益率,也就是通過名義利率和實際利率之差,計算出潛在的通脹預期。從圖中可以看到,通脹預期與實際的美國CPI相比,雖不是完全嚴絲合縫,但至少啟示:歷史上來看通脹預期往往比真實的通脹走的更領先一些。

          微信圖片_20210323090817.png

          圖二:美國通脹預期與實際CPI


          ■  “隨著疫情逐步得到控制,失業率在下降通道,但是失業情況是否真的好轉存在爭議,因為有一些人退出了勞動力市場,勞動參與率偏低?!?/span>

          季調失業率(將退出勞動力市場的人群排除在外后計算失業率)在過去幾個月時間里快速下行,已經回到略超6%的水平。當然目前對該指標指示的失業情況存在爭議,因為有一些人退出了勞動力市場。從過去幾個月來看,勞動參與率確實有所下降,可能的原因包括:1)財政補助支撐下,部分勞動力復工意愿較低;2)服務業受疫情影響,短期無法恢復。這兩點可能會隨著美國疫情得到控制、財政補貼取消得到解決。

          將上述因素考慮在內,比照歷史發現,目前的失業率水平大概在14年底15年初的水平。

          微信圖片_20210323092106.png

          圖三:美國失業率(季調)


          綜上所述,我們過去一年在全球金融市場觀察到的許多現象,例如股票市場大幅上漲、估值抬升、一些工業品價格的大幅上漲等,背后重要的宏觀環境就是貨幣寬松及財政刺激帶來重要支撐。

          ■  “經濟復蘇確定性較強,隨著失業率下降,通脹預期上升,美債長端利率存上行壓力?!?/span>

          隨著美國經濟復蘇、通脹預期上升,貨幣及財政政策依舊寬松,美債收益率曲線變得陡峭化,且假如保持持續的短端貨幣寬松,該曲線將會變得更陡。具體來看,通過比較失業率、通脹預期、PMI、金屬價格等與國債利率之間歷史上的情況,利率水平存在上行壓力。


          二、 我國宏觀環境:較海外相對克制的貨幣政策

          ■ “我們在利率上比較克制,但是在信貸上卻保持了比較寬松的政策?!?/span>

          與海外相比,我們雖然實施了相對寬松的政策,但是力度并沒有那么大,近幾個月M2同比增速下降。社融12月移動平均數據顯示去年信貸對于經濟支撐發揮了較強的力度。雖總量的信貸政策并未出現明顯收回跡象,但考慮到社融增量同比目前處于過去5年高點,后續也要提防均值回歸發生的可能性。

          微信圖片_20210323093913.png

          圖四:中國社融增量同比(12月平均移動)


          去年在利率上,相對來說也比較克制,與08年相比,去年票據的融資利率和房貸利率更高。這與我們的政策取向有關,現在提倡“房住不炒”,所以我們看到一方面鼓勵企業貸款,另一方面,房貸利率確實并沒有出現非常明顯的下降。

          ■  “基建、地產、出口對經濟支撐作用明顯。目前居民杠桿率偏高隱含風險?!?/span>

          基建投資小幅正增長,跟基建相關的一些大宗商品,去年漲得比較多。

          地產方面該輪政策刺激與歷史上不同,這是政策導向的原因。但是事實上部分企業貸款通過金融貸的形式變相地流入了房地產。所以結果來看,經濟的這輪復蘇地產其實也做了很重要的貢獻,地產的投資和銷售,在去年下半年出現了明顯的同比上行。

          另一方面,地產銷售的上行離不開居民加杠桿。但是居民杠桿率快速提升帶來潛在金融風險。我們貸款的杠桿率大約在60%左右,該杠桿率是以居民的貸款的余額比上GDP的名義金額,60%的水平基本上與歐元區接近,比日本略低,比美國低20%左右。這個杠桿率水平已經高于大部分的發展中國家。居民杠桿率提升的風險真實存在。這也是為什么這一輪并沒有很強烈地刺激房地產,而且近期針對個別城市也出臺了比較嚴厲的房地產調控政策。而且如果把居民杠桿偏高的風險作為政策著力點,在相當長一段時間,房地產都不會出現非常明顯的政策放松。

          微信圖片_20210323094540.png

          圖五:中國居民杠桿率偏高


          另外,由于海外經濟向好,出口拉動對我國經濟支撐作用明顯,從去年四季度開始,我國的出口單月同比已經達到較高水平。

          ■  “工業生產情況總體良好,但部門存在分化?!?/span>

          工業生產情況總體非常良好,PMI攀升至偏高水平,發電量單月同比處于過去5年偏高水平。但是不同部門存在分化,比如制造業投資增速偏低。這種情況下產能需求很好,但是產能并沒有明顯的釋放,很可能帶來一些所謂的供需的錯配,但是錯配的幅度并不特別好判斷,但至少如果在需求持續復蘇的情況下,很可能會帶來新一輪產能投資的上行。

          總結來看,海外整體經濟復蘇的進程在持續,而且會持續相當長的時間。同時國內經濟也處于上行狀態。在這個過程中,我國的政策與海外的政策取向又不一樣,海外是持續寬松,而且力度非常大。但是我們其實從去年5月份開始,就已經出現了一定程度收緊的跡象,但是我們在信貸上卻保持了比較寬松的政策。

          在這種情況下,我們看到海外的債券收益率曲線很陡,我國的曲線反而很平,從08年之后,主要的經濟體,外貿或者全球一體化的加深,經濟的總體節奏在變得一致。因為經濟政策變得一致,貨幣政策大體上也是保持近似的節奏。因此,長端利率除了日本,中國、美國、包括歐元區的主要發達經濟體的利率水平,雖然幅度不一樣,但是趨勢上表現的很一致。   

          微信圖片_20210323095636.png

          圖六:幾大重要經濟體2008年后10年期國債收益率


          三、 當前宏觀環境下的債券投資以研究為主+增強型策略可繼續嘗試

          ■  “利率債和信用債市場目前不認為存在大規模機會?!?/span>

          考慮到美國潛在利率水平仍有上升壓力,國內的利率也很難出現大幅的下行,單邊做多未到時點。

          而信用債市場過去一年也比較割裂。一方面,高等級信用債整體利差偏低。利差低表明信用債在國債利率的基礎上給予的利率補償不夠,核心是流動性仍然寬松。如果后面經濟復蘇,我們面臨一定程度的信貸收回的壓力。而信貸收回的壓力,從歷史上來看,很難保持滾動的社融同比在30%或者40%的水平,因此另一方面,在社融增速放緩的情況下,低等級的信用風險可能會繼續暴露。

          ■  “目前主要方向可考慮兩個增強型策略?!?/span>

          一是打新,二是轉債的結構性機會。打新其實看兩方面,第一,與每個月發行規模有關;第二,與上市漲幅有關,上市漲幅又與市場整體估值水平相關。目前考慮新股市場發行規模和二級市場估值和成交情況,打新增強策略仍有可為。轉債方面,目前經過2020年底的一輪下跌以后沒有那么貴了,雖然股票市場也沒有那么便宜,但轉債的債項保護提供了一定程度上獲取絕對收益的機會。

          所以總結來看,我認為在目前的宏觀情況下,經濟在持續的復蘇,海外仍然實施寬松的貨幣政策和財政刺激。我們價格先收回,但是量仍然在擴張的狀態。利率整體的驅動還不是非常正面,信用利差又偏低,信用風險的暴露可能并沒有完全結束,因此總體上還是以研究為主+增強型的策略可以繼續嘗試。



          - End -



          版權聲明及風險提示

          本官網刊載內容僅出于傳播信息的需要,不構成任何投資建議和銷售要約。版權歸原作者或機構所有,未經版權方許可,任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、發表或引用。



          久久9久久免费精品国产_久久99综合视频_久久99一级毛片